随着年报披露季进入尾声，2024年白酒行业发展特征愈发清晰。

整体来看，以贵州茅台、五粮液等为代表的头部酒企业绩增速集体收窄，区域酒企业绩呈现明显分化态势，业绩表现“冰火两重天”。

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龙头酒企缩步 求稳定调行业发展

2024年，白酒行业市场变化继续，仍处于深度调整期。据统计，2024年全国规模以上白酒企业实现产量414.5万千升、同比下降1.8%，销售收入7964亿元、同比增长5.3%，利润总额2509亿元、同比增长7.8%。

上市酒企普遍呈现出业绩增速下滑的态势。龙头企业步子压紧，带领行业降速调整，求稳成为发展主色调。

贵州茅台2024年实现营业收入1708.99亿元，同比增长15.71%；实现归属于上市公司股东的净利润862.28亿元，同比增长15.38%。虽然贵州茅台营业收入和净利润双双出现两位数增长，但相较2023年，营业收入和净利润均呈现出小幅减速的特征。

五粮液2024年实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%，这是五粮液自2017年以来首次出现的个位数增长。

从行业龙头企业表现来看，茅台、五粮液保持着稳健发展态势，在调整期仍然保持增长但速度较慢。

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行业榜眼立现

泸州老窖的表现则不尽如人意。2024年，公司实现营业收入311.96亿元，同比增长3.19%；归属于股东的净利润134.73亿元，同比增长1.71%。与近几年保持两位数增长的状况来看，泸州老窖2024年业绩降速明显。

与之相比，洋河股份2024年下滑有些严重，2024年洋河股份全年实现营收288.76亿，同比下降12.83%；净利润66.73亿，同比下降33.37%。同时一季度财报延续下滑，营收净利皆在30%的下滑速度。

汾酒目前还未公布年报信息，预计于4月30日发布2024年年报。但根据其前三季度报告表现，前三季度实现营业收入313.58亿元，同比增长17.2%。实现归母净利润113.5亿元，同比增长20.3%。

目前来看，前三季度已超过泸州老窖、洋河全年营收，可以预见其年报表现应该不会让人失望，全年营收净利增长应该保持两位数增长，仍然保持较高发展速度。同时旷日已久的行业老三之争，应该会在这次年报中得出定论，共同期待年报发布。

整体来看，以泸州老窖、洋河股份、山西汾酒为营的白酒营收第二梯队，在2024年表现有好有坏，公司健康可持续发展能力在行业深水期开始显现，酒企战略打法不一，显现阶段性发展结果。

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黑马酒企正在凸显

水井坊完成年初制定经营目标，营业收入49.53亿元，同比增长6%，归属于上市公司股东的净利润12.69亿元，同比增长4.36%，年报表现中应收账款与负债较少，投资节制，库存较为健康，整体表现稳健。

牛栏山母公司顺鑫农业2024年年报中显示，白酒业务实现营收70.41亿，同比去年增长3.19%；实现销量36.94万千升，微增0.77%；产量37.88万千升，实现同比增长20.26%。

数据表现还算可以，但从产品分类中，问题缺口可见一二。

公司核心单品42度500ml陈酿酒通过提价和结构优化维持39.44%毛利率，但销量微降2.95%，显示低端市场接近饱和；中档酒（10-50元）金标陈酿销量同比下滑46.38%，品牌升级遇阻；高端酒（≥50元）营收9.72亿元（-0.59%），毛利率70.83%但占比仅13.8%，尚未形成规模效应。

这样来看，牛栏山三档产品皆无亮眼表现，公司仍在大单品打造期，此前以金标陈酿投入较多，根据收益来看，单品结构提升受到一定阻碍。

舍得酒业业绩在昨日文章中有具体分析，具体可见：《舍得酒业第一季度营收净利双下滑，现金流、负债率问题显现》，年报营收净利双下滑25%以上，创下自2016年以来最大降幅。

古井贡酒虽然未完成其既定目标，但依然保持梯队黑马势头，营收净利保持双位数增长。2024年实现营收235.8亿元，同比增长16.41%；归母净利润55.2亿元，同比增长20.2%。

古井年份原浆为主的高端产品仍为盈利主军，省外市场发展仍存在一定壁垒。具体分析可见：《实战局周评：古井贡酒的“喜”与“惊”》。

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冰火两重天 区域酒企拉开差距

其余的上市区域酒企中，金徽酒、迎驾贡酒、老白干、迎驾贡酒、皇台酒业实现营收、净利双增长。

徽酒企业四小金花分化结构明显，古井贡酒独领，迎驾贡酒、口子窖占领60-70亿元营收，口子窖紧跟迎驾贡酒，金种子酒开始呈现掉队趋势，营收净利双双下滑速度在35%以上。

金徽酒作为陇南酒企代表，2024年业绩创新高，营收净利双增长，其中高端产品盈利提速，毛利率达到75.99%，线上渠道持续发力。

2024年公司实现营业收入30.21亿元，同比增长18.59%；实现归母净利润3.88亿元，同比增长18.03%。其中，300元以上高端产品报告期内实现营业收入5.66亿元，同比增长41.17%。

此外，线上销售快速增长。报告期内，金徽酒通过互联网销售实现营业收入8399.68万元，同比增长43.36%，毛利率为72.15%；直销（含团购）渠道实现营业收入7376.05万元，同比增长5.40%，毛利率为77.09%。

酒鬼酒陷入泥潭，业绩表现“两眼一黑”，现营收14.23亿元，同比减少49.70%；归属于上市公司股东的净利润0.12亿元，同比减少97.72%；内参系列、酒鬼系列营收同比减少67.06%、49.32%；省内、省外营收同比减少45.85%、52.47%。

另外，伊力特2024年实现营业收入22.03亿元，同比下降1.27%；净利2.86亿元，同下比降15.91%。

天佑德酒营收虽然低于酒鬼酒，但业绩表现仍有可圈可点之处，可见：《区域酒企转型：天佑德酒的电商突围与全国化破局》。

今世缘作为新晋区域酒企优秀代表，年报将在4月30日披露，不过从前三季度报表来看，今年营收破百亿已成定数。

根据前三季度财报来看，前三季度实现营业收入99.41亿元，同比增加18.86%；净利润30.86亿元，同比增加17.08%。营收平均增速达23.13%，净利润平均增速22.08%，就此来看，年报表现应该不会差。

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行业酒企形态百出

“洗牌期”具像化

白酒行业环境增速整体放缓，压力有所加大，去库存成为白酒行业解决的首要问题，资金流以及债务表现，成为投资者以及从业人士的重要看点。

国盛证券最新研报认为，白酒行业需求筑底特征逐步凸显，随着2025年下半年内需复苏以及基数的降低，环比改善趋势已较为明显。从供给端来看，酒企在产品结构、渠道结构、批价库存、营销架构等方面均做了较多改革与优化。

国金证券认为，目前白酒行业景气度处于下行趋缓阶段，预期先行、右侧催化在于实际消费表现能否印证近期系列政策落地的有效性。

现如今，酒企分化结果已有阶段性显现，呈现梯度鲜明的多极发展态势。稳中有涨、稳中停滞、结构性矛盾、下滑、暴雷等形态百出。

酒企行动特征仍以出清为主，在上一财年后期普遍未有催回款、再压货等动作。行业财报出清幅度有收窄，行业规模化龙头以及受益大众消费释放的区域酒企有望实现正增长，黑马企业开始突围。